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出處：投資：巴菲特2019年致股東信


北京時間2月23號晚，股神巴菲特發表了2019年的致股東信，

同時，伯克希爾·哈撒韋（以下簡稱伯克希爾）也發布了2018年年報。

巴菲特每一年發布的致股東信，都是投資界的一份重要文件。

人們期待從中看到股神最新的投資理念。

而且，由於巴菲特行文風格幽默詼諧、充滿智慧，

即使你不是一個投資者，也能從中獲得極大樂趣。

下面就給你介紹下這封信的主要內容。

我們將分三個部分為你轉述。

第一部分是巴菲特對伯克希爾公司業務的介紹，他用了一個形象的說法，五片果林；
第二部分，巴菲特解釋了自己的公司如何獲得發展所需要的資金；
第三部分是老爺子對美國經濟前景的判斷。

先來看第一部分。巴菲特說，投資者在評估伯克希爾時，有時候會過度關註一些業務細節。

在他看來，這是只看樹木，不看深林。 

“我們有大量不同的樣本——從細嫩枝條到參天巨木，分析這些樣本會讓人頭腦發麻。

有些樹木可能罹患疾病，撐不過10年。而其他一些樹木，必將成長得高大健美。”

看待這家公司，正確的方法，不是去評估每一棵樹，而是去看整個森林。

巴菲特把伯克希爾這個森林分成五片果林，每一片果林都可以相當準確地進行整體評估。

這五片果林分別是：

第一，伯克希爾控制的數十家非保險業務公司，這裡的控制，

指的是擁有超過80%股權甚至100%股權的公司。這些公司去年為伯克希爾賺到了168億美元。

而且，這168億美元，是指扣除了所有稅收、分紅、折舊、辦公經費，

以及管理層現金和取票獎勵之後的錢。巴菲特在這裡還諷刺了一下一些公司的做法。

不少公司會爭辯說，基於股票的薪酬不算支出。

巴菲特說：“那它還能是什麼？來自股東的禮物？”

他引用了林肯說過的一句俏皮話：“如果你將狗的尾巴當作一條腿，那它有多少條腿？”

答案是： “還是四條，因為把尾巴稱為一條腿，並不代表它就是一條腿。”

但是，“ 林肯在華爾街會倍感孤獨的。”

第二片果林是股票投資組合。

也就是，伯克希爾沒有取得這些公司的控制權，但通常會擁有5%到10%的股權。

這些公司包括美國運通（17.9%）、蘋果（5.4%）、美國銀行（9.5%）、

可口可樂（9.4%）、富國銀行（9.8%）。

到2018年底，伯克希爾這部分投資組合的市值接近1730億美元。

第三片果林是伯克希爾跟其他人共享控制權的公司。

這些公司包括卡夫亨氏、德克薩斯電力傳輸公司等。

第四片果林是伯克希爾持有的流動性非常高的資產。

包括1120億美元的國債和其他現金等價物，以及200億美元的固定收益資產。

巴菲特承諾，公司會永遠持有至少200億美元的現金等價物，以防範極端風險。

巴菲特說：“伯克希爾將永遠是一個金融堡壘。

在管理的過程中，我會犯一些代價高昂的錯誤，也會錯過很多機會。

有時，隨著投資者逃離股市，我們的股票會暴跌。但我絕不會冒現金短缺的風險。”

當然，公司賬上有這麼多錢，意味著巴菲特必須想辦法找到更好的投資目標。

他在信中的打算是這樣的：

一方面，繼續投資已經擁有的業務，比如增持股票，

另一方面，繼續尋找“大象級”的收購。

他開玩笑說，即便自己和老搭檔芒格已經分別88歲和95歲，

這種前景也會讓他們心跳加快，

“僅僅是寫到可能會有一筆大買賣，就會使我的脈搏跳得飛快。”

但巴菲特也澄清說，購買更多股票並不意味著他看漲股票市場。

他從來都不知道、也不會去預測，下週或明年股市走勢如何。

他只想去尋找，那些價值被低估的有吸引力的資產。

同時，“賣掉任何一家出色的公司都是愚蠢的，

即使出售它不需要繳任何的稅。真正優秀的企業非常難找到。”

第五片果林是伯克希爾持有的一系列保險公司。

這片果林，“自1967年以來一直是推動伯克希爾增長的引擎”。

之所以稱這些保險公司是引擎，是因為它們能為公司提供“浮存資金”。 

“浮存資金”指的是，保險公司先收保費，

然後可能要很長一段時間才支付賠償或返還給客戶，

這就讓一大筆錢可以長時間停留在公司賬上。這部分資金是零成本的。

伯克希爾通過將這五片果林、五類資產，整合成一個實體，來實現價值最大化。

 “在伯克希爾，整體效益遠大於各部分之和。”


接下來我們來看第二部分，伯克希爾公司如何獲得發展所需要的資金。

通常而言，企業的資金主要來自兩個方面：借債和發股，也就是債權融資和股權融資。

伯克希爾的方法要更多一些。
伯克希爾是上市公司，當然會發股，但是，它很少借債。

這個做法其實不是市場通行的做法。

巴菲特有自己的理由。

他認為，“在罕見且不可預測的時間週期內”，

通俗而言就是遇到黑天鵝事件時，信貸市場會消失，

這時候，債務就會在財務上變得很致命。

因為大部分公司都是用短期債務來進行長期投資。

信貸市場突然關閉，會造成公司的流動性危機。也就是說，你突然有一筆錢到期要還，

雖然你的資產值很多錢，但是你沒有現金了，市場上也沒人願意再藉給你現金。

這時候你就束手無策。巴菲特說：“理性的人不會為了他們沒有和不需要的東西去冒險。”

伯克希爾的致勝秘訣是前面介紹過的浮存資金。

 “我們多年來一直因為持有和使用他人的錢而獲得收益。”

另一個資金來源是，遞延所得稅。

對於伯克希爾這麼大體量的公司，這也是一個巨大的優勢。

推遲繳納所得稅，這相當於使用一筆無息貸款。


最後我們來看下這封信傳達的第三部分內容。巴菲特稱之為搭乘“美國順風車”。

是的，股神再一次表達了自己對美國的看好。
1942年3月11日，11歲的巴菲特開始做公司投資。他用114.75美元，買了一家公司的優先股。

他算了一筆賬，如果這筆錢投資在沒有佣金的標普500指數基金，所有股息都進行再投資，

那麼到2019年1月31日，他的投資將增加到606811美元。相當於投資1美元可以賺5288美元。

過去77年，美國的國債增加了大約400倍。

如果你看這個數字，你可能會很恐慌，然

後，為了保護自己的資產不受通脹影響，你可能選擇去購買黃金。

如果在1942年，這100多塊用來買黃金，那現在會怎麼樣呢？

當年買的3.25盎司黃金，會漲到大約4200美元。

巴菲特說：“這種神奇的金屬無法與美國人的勇氣相比。”

從1942年以來，美國經歷了7位共和黨總統和7位民主黨總統。

期間有各種各樣的壞消息：惡性通貨膨脹、充滿爭議而且代價昂貴的戰爭、

總統因醜聞辭職、房價暴跌、金融危機等等。但是，美國仍然取得了這麼大的經濟成就。

巴菲特說，伯克希爾能夠取得今天的成就，很大程度上，應該是“美國順風”的產物。

任何成功的企業或者個人，如果膽敢吹噓，

自己“單槍匹馬就完成了這一切”，就不僅僅是傲慢可以形容的了。

他們應該去看一下諾曼底“整齊排列的白色十字架”，

看一下有多少人為美國經濟做出了犧牲。

最後，巴菲特還以自己的方式，表達了對世界經濟多極化的看法。 

“世界上還有許多其他國家有著光明的前途。關於這一點，我們應該感到高興：

如果所有的國家繁榮，美國將更加繁榮，也將更加安全。

在伯克希爾·哈撒韋，我們希望在海外大舉投資。”

同時，“在未來的77年裡，我們的主要收益幾乎肯定將來自美國順風”。

以上就是股神巴菲特2019致股東信中的主要內容。

巴菲特用五片果林的說法，拆解了伯克希爾這個龐然大物，

並且闡述了自己對美國經濟未來的看法。希望對你能有啟發。

本期內容改寫自：《重磅發布！股神巴菲特2019年致股東公開信(全譯文)》

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摘要：
○巴菲特承諾，公司會永遠持有至少200億美元的現金等價物，以防範極端風險。
巴菲特說：“伯克希爾將永遠是一個金融堡壘。
在管理的過程中，我會犯一些代價高昂的錯誤，也會錯過很多機會。
有時，隨著投資者逃離股市，我們的股票會暴跌。但我絕不會冒現金短缺的風險。”

○巴菲特說，購買更多股票並不意味著他看漲股票市場。
他從來都不知道、也不會去預測，下週或明年股市走勢如何。
他只想去尋找，那些價值被低估的有吸引力的資產。
同時，“賣掉任何一家出色的公司都是愚蠢的，
即使出售它不需要繳任何的稅。真正優秀的企業非常難找到。”

○大部分公司都是用短期債務來進行長期投資。
信貸市場突然關閉，會造成公司的流動性危機。也就是說，你突然有一筆錢到期要還，
雖然你的資產值很多錢，但是你沒有現金了，市場上也沒人願意再藉給你現金。
這時候你就束手無策。巴菲特說：“理性的人不會為了他們沒有和不需要的東西去冒險。”