2019/02/25

❤內參-巴菲特2019年致股東信

出處:投資:巴菲特2019年致股東信


北京時間2月23號晚,股神巴菲特發表了2019年的致股東信,
同時,伯克希爾·哈撒韋(以下簡稱伯克希爾)也發布了2018年年報。
巴菲特每一年發布的致股東信,都是投資界的一份重要文件。
人們期待從中看到股神最新的投資理念。
而且,由於巴菲特行文風格幽默詼諧、充滿智慧,
即使你不是一個投資者,也能從中獲得極大樂趣。
下面就給你介紹下這封信的主要內容。
我們將分三個部分為你轉述。
第一部分是巴菲特對伯克希爾公司業務的介紹,他用了一個形象的說法,五片果林;
第二部分,巴菲特解釋了自己的公司如何獲得發展所需要的資金;
第三部分是老爺子對美國經濟前景的判斷。

先來看第一部分。巴菲特說,投資者在評估伯克希爾時,有時候會過度關註一些業務細節。
在他看來,這是只看樹木,不看深林。 
“我們有大量不同的樣本——從細嫩枝條到參天巨木,分析這些樣本會讓人頭腦發麻。
有些樹木可能罹患疾病,撐不過10年。而其他一些樹木,必將成長得高大健美。”

看待這家公司,正確的方法,不是去評估每一棵樹,而是去看整個森林。
巴菲特把伯克希爾這個森林分成五片果林,每一片果林都可以相當準確地進行整體評估。
這五片果林分別是:

第一,伯克希爾控制的數十家非保險業務公司,這裡的控制,
指的是擁有超過80%股權甚至100%股權的公司。這些公司去年為伯克希爾賺到了168億美元。
而且,這168億美元,是指扣除了所有稅收、分紅、折舊、辦公經費,
以及管理層現金和取票獎勵之後的錢。巴菲特在這裡還諷刺了一下一些公司的做法。
不少公司會爭辯說,基於股票的薪酬不算支出。
巴菲特說:“那它還能是什麼?來自股東的禮物?”
他引用了林肯說過的一句俏皮話:“如果你將狗的尾巴當作一條腿,那它有多少條腿?”
答案是: “還是四條,因為把尾巴稱為一條腿,並不代表它就是一條腿。”
但是,“ 林肯在華爾街會倍感孤獨的。”

第二片果林是股票投資組合。
也就是,伯克希爾沒有取得這些公司的控制權,但通常會擁有5%到10%的股權。
這些公司包括美國運通(17.9%)、蘋果(5.4%)、美國銀行(9.5%)、
可口可樂(9.4%)、富國銀行(9.8%)。
到2018年底,伯克希爾這部分投資組合的市值接近1730億美元。

第三片果林是伯克希爾跟其他人共享控制權的公司。
這些公司包括卡夫亨氏、德克薩斯電力傳輸公司等。

第四片果林是伯克希爾持有的流動性非常高的資產。
包括1120億美元的國債和其他現金等價物,以及200億美元的固定收益資產。
巴菲特承諾,公司會永遠持有至少200億美元的現金等價物,以防範極端風險。
巴菲特說:“伯克希爾將永遠是一個金融堡壘。
在管理的過程中,我會犯一些代價高昂的錯誤,也會錯過很多機會。
有時,隨著投資者逃離股市,我們的股票會暴跌。但我絕不會冒現金短缺的風險。”

當然,公司賬上有這麼多錢,意味著巴菲特必須想辦法找到更好的投資目標。
他在信中的打算是這樣的:
一方面,繼續投資已經擁有的業務,比如增持股票,
另一方面,繼續尋找“大象級”的收購。
他開玩笑說,即便自己和老搭檔芒格已經分別88歲和95歲,
這種前景也會讓他們心跳加快,
“僅僅是寫到可能會有一筆大買賣,就會使我的脈搏跳得飛快。”

巴菲特也澄清說,購買更多股票並不意味著他看漲股票市場。
他從來都不知道、也不會去預測,下週或明年股市走勢如何。
他只想去尋找,那些價值被低估的有吸引力的資產。
同時,“賣掉任何一家出色的公司都是愚蠢的,
即使出售它不需要繳任何的稅。真正優秀的企業非常難找到。”

第五片果林是伯克希爾持有的一系列保險公司。
這片果林,“自1967年以來一直是推動伯克希爾增長的引擎”。
之所以稱這些保險公司是引擎,是因為它們能為公司提供“浮存資金”。 
“浮存資金”指的是,保險公司先收保費,
然後可能要很長一段時間才支付賠償或返還給客戶,
這就讓一大筆錢可以長時間停留在公司賬上。這部分資金是零成本的。

伯克希爾通過將這五片果林、五類資產,整合成一個實體,來實現價值最大化。
 “在伯克希爾,整體效益遠大於各部分之和。”


接下來我們來看第二部分,伯克希爾公司如何獲得發展所需要的資金。
通常而言,企業的資金主要來自兩個方面:借債和發股,也就是債權融資和股權融資。
伯克希爾的方法要更多一些。
伯克希爾是上市公司,當然會發股,但是,它很少借債。
這個做法其實不是市場通行的做法。

巴菲特有自己的理由。
他認為,“在罕見且不可預測的時間週期內”,
通俗而言就是遇到黑天鵝事件時,信貸市場會消失,
這時候,債務就會在財務上變得很致命。
因為大部分公司都是用短期債務來進行長期投資。
信貸市場突然關閉,會造成公司的流動性危機。也就是說,你突然有一筆錢到期要還,
雖然你的資產值很多錢,但是你沒有現金了,市場上也沒人願意再藉給你現金。
這時候你就束手無策。巴菲特說:“理性的人不會為了他們沒有和不需要的東西去冒險。”

伯克希爾的致勝秘訣是前面介紹過的浮存資金。
 “我們多年來一直因為持有和使用他人的錢而獲得收益。”

另一個資金來源是,遞延所得稅。
對於伯克希爾這麼大體量的公司,這也是一個巨大的優勢。
推遲繳納所得稅,這相當於使用一筆無息貸款。


最後我們來看下這封信傳達的第三部分內容。巴菲特稱之為搭乘“美國順風車”。
是的,股神再一次表達了自己對美國的看好。
1942年3月11日,11歲的巴菲特開始做公司投資。他用114.75美元,買了一家公司的優先股。
他算了一筆賬,如果這筆錢投資在沒有佣金的標普500指數基金,所有股息都進行再投資,
那麼到2019年1月31日,他的投資將增加到606811美元。相當於投資1美元可以賺5288美元。

過去77年,美國的國債增加了大約400倍。
如果你看這個數字,你可能會很恐慌,然
後,為了保護自己的資產不受通脹影響,你可能選擇去購買黃金。
如果在1942年,這100多塊用來買黃金,那現在會怎麼樣呢?
當年買的3.25盎司黃金,會漲到大約4200美元。
巴菲特說:“這種神奇的金屬無法與美國人的勇氣相比。”

從1942年以來,美國經歷了7位共和黨總統和7位民主黨總統。
期間有各種各樣的壞消息:惡性通貨膨脹、充滿爭議而且代價昂貴的戰爭、
總統因醜聞辭職、房價暴跌、金融危機等等。但是,美國仍然取得了這麼大的經濟成就。
巴菲特說,伯克希爾能夠取得今天的成就,很大程度上,應該是“美國順風”的產物。
任何成功的企業或者個人,如果膽敢吹噓,
自己“單槍匹馬就完成了這一切”,就不僅僅是傲慢可以形容的了。
他們應該去看一下諾曼底“整齊排列的白色十字架”,
看一下有多少人為美國經濟做出了犧牲。

最後,巴菲特還以自己的方式,表達了對世界經濟多極化的看法。 
“世界上還有許多其他國家有著光明的前途。關於這一點,我們應該感到高興:
如果所有的國家繁榮,美國將更加繁榮,也將更加安全。
在伯克希爾·哈撒韋,我們希望在海外大舉投資。”
同時,“在未來的77年裡,我們的主要收益幾乎肯定將來自美國順風”。

以上就是股神巴菲特2019致股東信中的主要內容。
巴菲特用五片果林的說法,拆解了伯克希爾這個龐然大物,
並且闡述了自己對美國經濟未來的看法。希望對你能有啟發。

本期內容改寫自:《重磅發布!股神巴菲特2019年致股東公開信(全譯文)》


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摘要:
巴菲特承諾,公司會永遠持有至少200億美元的現金等價物,以防範極端風險。
巴菲特說:“伯克希爾將永遠是一個金融堡壘。
在管理的過程中,我會犯一些代價高昂的錯誤,也會錯過很多機會。
有時,隨著投資者逃離股市,我們的股票會暴跌。但我絕不會冒現金短缺的風險。”

○巴菲特說,購買更多股票並不意味著他看漲股票市場。
他從來都不知道、也不會去預測,下週或明年股市走勢如何。
他只想去尋找,那些價值被低估的有吸引力的資產。
同時,“賣掉任何一家出色的公司都是愚蠢的,
即使出售它不需要繳任何的稅。真正優秀的企業非常難找到。”

○大部分公司都是用短期債務來進行長期投資。
信貸市場突然關閉,會造成公司的流動性危機。也就是說,你突然有一筆錢到期要還,
雖然你的資產值很多錢,但是你沒有現金了,市場上也沒人願意再藉給你現金。
這時候你就束手無策。巴菲特說:“理性的人不會為了他們沒有和不需要的東西去冒險。”

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